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接受中国证券报记者采访的研究人士表示

  【宽松已成势 债券收益率存下行空间】中国证券报:美联储降息“靴子”落地,会成为新一轮全球货币政策宽松的开端吗?(中国证券报)

  中国证券报:美联储降息“靴子”落地,会成为新一轮全球货币政策宽松的开端吗?

  解运亮:从2018年一季度起,贸易保护主义在全球范围内肆虐,终结了全球经济同步复苏,引发了全球经济的放缓。作为应对,全球货币政策趋向宽松。今年以来,在美联储降息之前已有印度、新西兰、澳大利亚、俄罗斯、韩国等经济体先后降息。

  目前欧洲经济放缓压力比美国有增无减,德国制造业PMI已连续7个月位于荣枯线下方,工业信心指数连续5个月为负,英国“硬脱欧”进一步加大了欧洲政治经济的风险。欧央行在美联储之后降息是大概率事件。

  李勇:尽管鲍威尔声明,本次降息本质上属于周期当中的政策调整,并非漫长降息周期的开始,但基于对美国经济2020年上半年见顶的预判,全球经济拐点即将到来,美联储本次降息或成为新一轮全球货币政策宽松的开端。全球经济趋于“共振”发展,也是开启全球范围内宽松周期的重要背景之一。

  中国证券报:海外宽松氛围渐浓,年内我国货币政策是否有放松空间?如果有,央行可能会采取哪些宽松手段或工具?

  解运亮:中国货币政策空间确实也比前期大了。但短期内,我国货币政策并不具备大幅宽松的条件,原因至少有以下两点:

  首先,短期内加码宽松刺激政策,可能再次推高我国金融风险和固化经济结构扭曲,使过去几年的努力付之东流。一个重要的风险源和扭曲点就是。对于居民消费和企业投资来说,既有拉动效应也有挤出效应,2018年挤出效应已经大于拉动效应。其次,考虑到全球经济放缓和贸易不确定性,我们还需要预留一些政策空间,用于缓解2020年的经济下行压力。

  短期内全面降准、降息、汇率大幅贬值等都是看不到的。预计下半年可能对中小实施一次定向降准,这符合金融供给侧改革的既定方向,也是继续完善“三档两优”准备金框架的内在要求。

  李勇:当前,全球处于降息潮中,但对于我国来说,全面降息的可能性不大。由于无风险利率已降至低位,降息还需结合经济增长、物价等因素综合考虑,预计下半年直接降息可能性不大。

  中国证券报:中短期内,我国是否可能下调政策利率?或者哪些政策利率存在下调的可能性?

  解运亮:7月美联储降息,中国央行未跟随采取任何行动,预计下一次美联储降息,中国央行将跟随下调逆回购、MLF、TMLF、SLF等政策利率。

  李勇:短期内,我国下调政策利率的可能性不大,全面下调存款准备金率有一定的可能性,但下调幅度和次数较此前的市场预期将有所减少。另外,在降准空间收窄的情况下,公开市场操作规模可能加大,相关政策利率也存在下调空间。存在下调可能性的政策利率主要有OMO利率、MLF利率、TMLF利率以及LPR。

  中国证券报:7月底资金价格保持高位运行,资金面不如以往月末那般宽松,原因何在?请展望今后一段时间流动性运行情况。

  解运亮:7月31日,间市场代表性利率R007和DR007分别为2.79%和2.69%,虽然均比6月末上升了13个BP,但与历史同期相比,仍处于合理水平。较上月有所上行主要是受到税期的影响,在我国1月、4月、5月、7月、10月这几个月都是重要的税期,税款入库会对商业造成流动性紧缩效应。此外,央行7月净回笼流动性5528亿元也有一定影响。

  当前货币政策边际上有小幅宽松空间,下调公开市场利率和定向降准可期。未来一段时间,货币市场利率下行是大概率事件。

  李勇:7月底资金价格保持高位运行,资金面不如以往月末那般宽松,主要是因为央行在7月净投放资金比其他月份要少,加之7月是缴税大月,对流动性有负面影响,资金面较紧张。

  解运亮:美联储7月议息会议虽然如期宣布降息,但并没有给出明确的后续政策路径,相对于市场预期偏“鹰”派。预计美联储9月、10月议息将按兵不动,12月再降息一次,短期内美债收益率下行空间有限。但中期来看,在全球经济持续放缓和美国失业率触底回升共振影响下,明年美联储降息进程可能提速,美债收益率整体跌破2016年年中的历史低位是有可能的。

  中国经济下行压力未解除,货币政策边际上趋向小幅宽松,到三季度末,预计10年期国债收益率下行到3%左右,利率债存在小机会。

  李勇:下半年我国货币政策将易松难紧,央行可能进行TMLF+定向降准(或降准置换)的组合操作。在内外经济疲软态势未改的环境下,央行货币政策维持相对宽松有利于利率债表现。建议配置利率债,长端收益率仍有下行空间,若中美利差持续扩大,外资或进一步流入国内市场,利好债市。

  解运亮:总体看,预计中期内黄金仍有一波行情,可以作为重要的抓手。未来股市行情的持续改善,需要经济基本面改善和新一轮政策窗口期打开,二者至少需其一。

  李勇:大类资产中,黄金仍是性价比比较高的资产,未来仍有上行的空间,但要注意市场短期冲高回落的风险。

  尽管美联储欲迎还拒,给本次降息抹上了“预防式降息”的色彩,增添了后续政策路径的不确定性,但全球货币宽松已然成潮。接受中国证券报记者采访的研究人士表示,我国货币政策没有大幅放松的条件,全面降息可能性不大。但易紧难松是市场共识,局部政策利率存在适时适度调整的可能性,债券收益率仍有下行空间,而黄金可能是当前性价比较高的资产。

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